人妻少妇精品视频无码专区_人妻少妇精品专区性色AV_人妻视频一区二区三区免费

 登錄    注冊  400-9003-922
首頁 > 新聞中心 > 行業資訊

【解讀】國務院19號文!REITs和PPP迎來發展機遇!

發布日期:2022-05-30 15:20:56 來源: 分享:

國務院辦公廳19號文發布了關于進一步盤活存量資產擴大有效投資的意見。今年全力保經濟,各種金融工具尤其是REITs和PPP將迎來發展機遇。

 

1、明確了聚焦盤活存量資產重點方向

 

重點領域:一是重點盤活存量規模較大、當前收益較好或增長潛力較大的基礎設施項目資產,包括交通、水利、清潔能源、保障性租賃住房、水電氣熱等市政設施、生態環保、產業園區、倉儲物流、旅游、新型基礎設施等。二是統籌盤活存量和改擴建有機結合的項目資產,包括綜合交通樞紐改造、工業企業退城進園等。三是有序盤活長期閑置但具有較大開發利用價值的項目資產,包括老舊廠房、文化體育場館和閑置土地等,以及國有企業開辦的酒店、餐飲、療養院等非主業資產。

 

重點區域:一是推動建設任務重、投資需求強、存量規模大、資產質量好的地區。二是推動地方政府債務率較高、財政收支平衡壓力較大的地區,加快盤活存量資產,穩妥化解地方政府債務風險,提升財政可持續能力,合理支持新項目建設。三是圍繞落實京津冀協同發展、長江經濟帶發展、粵港澳大灣區建設、長三角一體化發展、黃河流域生態保護和高質量發展等區域重大戰略以及推動海南自由貿易港建設等,鼓勵相關地區率先加大存量資產盤活力度,充分發揮示范帶動作用。

 

重點企業:引導支持基礎設施存量資產多、建設任務重、負債率較高的國有企業,選擇適合的存量資產,采取多種方式予以盤活。鼓勵民營企業根據實際情況,參與盤活國有存量資產,積極盤活自身存量資產,將回收資金用于再投資,降低企業經營風險,促進持續健康發展。

 

2、優化完善存量資產盤活方式

 

推動基礎設施領域不動產投資信托基金(REITs)健康發展。進一步提高推薦、審核效率,鼓勵更多符合條件的基礎設施REITs項目發行上市。對于在維護產業鏈供應鏈穩定、強化民生保障等方面具有重要作用的項目,在滿足發行要求、符合市場預期、確保風險可控等前提下,可進一步靈活合理確定運營年限、收益集中度等要求。建立健全擴募機制,探索建立多層次基礎設施REITs市場。國有企業發行基礎設施REITs涉及國有產權非公開協議轉讓的,按規定報同級國有資產監督管理機構批準。研究推進REITs相關立法工作。落實落細支持基礎設施REITs有關稅收政策。

 

規范有序推進政府和社會資本合作(PPP)。鼓勵具備長期穩定經營性收益的存量項目采用PPP模式盤活存量資產,提升運營效率和服務水平。社會資本方通過創新運營模式、引入先進技術、提升運營效率等方式,有效盤活存量資產并減少政府補助額度的,地方人民政府可采取適當方式通過現有資金渠道予以獎勵。

 

當前市場普遍關注的是,基礎設施建設,錢從何來?

 

從資金來源來講,基礎設施建設的錢無非是來自這三個方面。① 政府主體的錢,即財政資金。這個取決于觀念轉變。② 市場主體的錢,即市場資金,或者說是社會資本。這個取決于金融創新。③ 兼具財政與市場兩者特征于一體的融資平臺的錢。這個取決于政策松動。

 

從全局來看,中國不缺錢,中國也不缺花錢的地方。就基礎設施投資而言,財政(Pulic Finance)如發力,則金融(Private Finance)無機會。然而,各種包括文化、制度、認知等方面的原因,阻礙了基礎設施的投資與建設。金融體系則在逐利動機的驅動下,進行了各類創新來提供解決方案,以獲取收益。

 

作者認為,解決中國基礎設施投資與建設資金的真正手段是積極財政。但是,現實當中,積極財政受到諸多條件的限制。因此,其他各類方式才得以有生存與發展的空間。

 

1.png

 

一、REITs迎來發展機遇!

 

  1、REITs為基礎設施提供了退出渠道

 

當前我國的REITs的底層資產限定為基礎設施,而不是像美國的REITs產品,底層資產主要為房地產。從這個區別也能夠看出,當前政策大力推動REITs發展,更主要的目的還是希望能夠在限制地方政府擴張的同時,能夠推動基礎設施的投資與建設。

 

REITs本身不是一種基礎設施的投融資方式,但是能夠為那些有現金流的基礎設施提供退出通道,間接推動基礎設施的投融資。

 

我們之前在PPP的文章當中已經討論過,當前PPP項目融資存在的問題,就是項目公司難以獲得股權或者是明股實債的夾層融資。社會資本方的自有資金有限,過度舉債投資PPP項目股權,形成資產負債錯配,蘊含了巨大的流動性風險。很多這類企業如華夏幸福、東方園林等最終陷入困境。如果當時東方園林能夠通過REITs等金融產品將手中的PPP股權變現,或許情況會大有不同。

 

事實上,即使沒有REITs,中國并不缺少基礎設施與商業房地產的退出渠道。中國有公用事業類的上市公司如重慶水務,以及商業物業經營類的公司如小商品城、紅星美凱龍,這些上市公司通過增發股票,購買基礎設施類或商業房地產類的資產,就可以實現證券化。

 

現實的情況就是,當前中國的商業物業嚴重過剩、價格虛高而且嚴重缺乏退出機制,無論是房地產企業還是其他企業,都持有大量的商業物業。如果企業能夠將這些商業物業通過REITs產品也好,上市公司增發換股也好,回收現金流,這既有利去杠桿,也有利于盤活整個經濟體系的資金流通。

 

但是當前,我國的資本市場對于增發、資產重組等資本運作,還是有著行政審批的約束。尤其是對于涉及房地產相關的資本運作,政策一直嚴厲限制。

 

為什么不放開上市公司的增發購買基礎設施或是基礎設施運營公司的IPO,而要選擇操作更為復雜的REITs,并且大力推動?

 

這個問題作者一直無法理解。作者曾經與監管部門的朋友溝通時,提及過這個問題,沒有得到有意義的回答,監管部門的朋友回應是,這個問題很復雜。經過長時間的思考,作者將這個問題歸因為人大制度,畢竟美國的REITs是國會立法推出的產品,站在了立法的制高點。國內的監管部門在自身的權限之內,能夠做到當前的程度,已經非常不易了。

 

正是因為立法立規方面的層級不高,國內的REITs并不是一個新的金融產品。其本質上就是一個現有金融產品的組合。就是可上市交易的公募基金,這類公募基金再購買ABS,然后由ABS再購買持有基礎設施的項目公司的股權。這是金融工程的特定合成的應用。通過REITs的運作,持有基礎設施的項目公司變相的實現了IPO。因此作者將REITs運作稱為是簡易版的,走綠色通道的IPO。

 

2.png

 

3.png

 

在中國,IPO存在運作周期很長,并且有實質性的行政審批,有很大的不確定性等方面的問題,這使得基礎設施類公募REITs在中國有一定的存在意義。

 

4.png

 

2、REITs在平臺舉債困難及資金饑渴的形勢下,大有發展前景

 

只是,當前持有基礎設施的主體主要是城投公司,這類企業憑借主體信用都能夠融入低成本的資金,如果再加上能夠產生現金流的基礎設施融資作為支持,融資更是不存在問題,因而這些企業將基礎設施進行REITs運作的動機不大。

 

相反,在政策要求融資平臺公司實現市場化轉型的情況下,融資平臺公司都在大量收購有現金流的資產和有市場化收入的業務。很難想像,融資平臺一邊在收購有現金流的資產的同時,一邊又將有現金流的基礎設施類資產出售給公募基金去運作REITs。

 

本來,根據正常的邏輯分析,可以斷定基礎設施類的公募REITs沒有太大的發展空間。原因就是,這些城投企業通過舉債持有這些基礎設施更為有利。舉債持有基礎設施不但能夠賺取利差,還能夠改善企業的財務指標。這是競爭的分析框架,任何金融產品,能否有大的發展,并不完全取決于自身的品質,而是取決于其相對于競爭產品的比較優勢。

 

另外,作者還有一個自已的觀點,那就是大凡政策大力推動的事情,都難以發展。其中的邏輯就是如果事情能夠順利發展,根本不需要政策的大力推動,只要政策放開不施加阻力,就可以如火如荼的發展起來。比如說,融資平臺公司的債務擴張。

 

然而今年,經濟形勢發展到了相當困難的局面,政府提出要全面加強基礎設施。這是一種特殊的機遇。在巨大的需求推動之下,地方政府不再權衡各種模式的優劣利弊,只要是能夠解決需求的模式,都有可能采用。REITs有望能夠在這種形勢之下,獲得較好的發展。

 

去年九單REITs試點成功推出以后,市場曾經熱鬧過一段時間,交易比較活躍,但是一段時間之后,換手率就下來了。市場看到的亮點就是基礎設施類的公募REITs,有的底層資產是實際上是工業廠房、辦公寫字樓、物流倉儲類的商業物業。只不過商業物業是產業園內,更緊密的服務于實體經濟。因而,獲得了政策的支持。

 

5.png

 

我們可設想一下,短期內,在全面加強基礎設施的政策東風之下,REITs的發展前景。全面加強基礎設施建設,需要資金。但是地方政府舉債受到限制,當前財政預算已經確定了定額,可以增加的空間很小。地方政府的融資平臺又受到規范。這種情況下,地方政府及融資平臺公司,將進入一種資金饑渴的狀態。也只有在這種狀態下,地方政府及融資平臺才有動機,將那些有現金流的基礎設施出售,換回現金。

 

地方政府持有的基礎設施很多,但是有現金流的優質資產并不多。這個就像落魄八旗子弟,不到萬不得已,是不會將那些壓箱底的傳家寶拿出來典當的。這種形勢之下,金融市場相比城投企業,有較好的談判地位,有望可以獲得較優的價格。從長遠來看,基礎設施類的公募REITs想要獲得發展,也只有在融資平臺承受去杠桿壓力的形勢下才有可能。

 

由于國內當前的法規對于能夠進行REITs操作的基礎設施資產,有各種限定條件,比如說連續三年穩定的運營等。因此,近年新建的基礎設施即使有市場化的現金流,也難以進行運作。當前還是需要更多的在存量基礎設施做做文章。

 

二、PPP將獲得3年的機遇窗口期!

 

當前,PPP模式發展比較好的國家有英國、澳大利亞和加拿大。這些都是盎格魯-薩克孫后裔的國家,有著相同的文化與社會制度。這些國家的PPP之所以發展的較好,主要的原因是政府增加財政赤字受到較大的約束。

 

6.png

 

1、PPP之前為何沒有如愿發展起來?

 

PPP是英文Pubic-Private Partnership的簡稱,直譯過來是公私合伙關系。PPP模式在中國被稱為是政府與社會資本方合作模式。在中國,PPP曾被寄予以厚望,監管部門一直以來,大力推動。然而,PPP在2014到2017年間經歷了野蠻生長的時段之后,到了如今竟然到了無人問津的地步,市場上鮮有人提及。

 

從數據來看,這幾年,采用PPP模式的基礎設施投資項目的數量,增長非常緩慢。①2019年,財政部PPP管理庫與儲備清單的項目數量分別為9383與2958。②2020年,兩者分別為9928、3370。③ 2021年,兩者分別為10204、3606。

 

三年時間里,幾乎沒有增長。

 

原本希望PPP能夠成為頂梁柱,但是在現實當中PPP卻幾乎成為“始亂終棄”的工具。始亂是因為在2014-2017年之間,有大量的PPP項目違背了PPP的相關監管法規,主要是政府違規擔保,從而承擔了隱性債務。這最終引致財政部的規范清理,大量項目從庫中退出,被政府與市場共同拋棄。

 

PPP沒有如愿發展起來,這背后的原因,有很多。一個很重要的原因是當前金融市場存在操作更加簡單的模式。

 

① 美國與日本主要依靠發行政府債券募集資金來投資與修建基礎設施。

 

② 中國則有地方融資平臺舉債來投資與修建基礎設施。

 

在“城投信仰”仍然存在的情況下,顯然,金融機構更傾向于將資金直接借給城投公司,而不是操作PPP項目融資。

 

PPP模式難以有效推動的另一個原因,就是當前中國的基礎設施已經適度超前。經濟體系已經很難找到通過市場化現金流覆蓋投資成本的基礎設施項目了。社會資本方有財務預算約束,追逐的是現金流與利潤。沒有現金流的項目,自然難以獲得社會資本方的青睞。最終,大部分的PPP項目,其現金流與盈利來源不是市場化主體的使用者付費,而是政府付費。

 

兜了一圈,PPP最終仍然回到了財政資金上面。

 

7.png

 

2、PPP未來將獲得3年的機遇窗口期

 

當前討論與操作PPP的意義在于,通過PPP的運作,政府能夠將基礎設施建設的支出平攤在很長的時間段里,這是一種變相的舉債,但是符合財政制度,不涉及增加政府隱性債務。

 

比較一下財政投資模式,與政府付費項目的PPP模式,就能夠清楚這一點。

 

舉一個簡單的例子,一個基礎設施總投資20億元,三年建設完成。財政投資模式之下,政府當期(近三年內)需要支出20億元,這需要體現在政府的預算支出當中。在PPP模式之下,政府當期不需要支出,或者支出很少的前期費用。而是在三年的建設期之后,從第4年到第13年,每年分別支付2.5億元,共支付10年。政府共支付了25億元,5億元可以理解為是利息。從現金流的角度來分析,這相當于政府當前舉債了20億元,有三年的寬限期,后面再每年等額本息償還。

 

然而今年,經濟形勢發展到了相當困難的局面,政府提出要全面加強基礎設施。這是一種特殊的機遇。在巨大的需求推動之下,政府不再權衡各種模式的優劣利弊端,只要是能夠解決需求的模式,都有可能采用。PPP有望能夠在這種形勢之下,獲得較好的發展。

 

當前,PPP模式也有一個巨大的優勢,那就是項目可以合法的獲得政府的預算內資金,是真正的政府信用。

 

在近幾年政府大力整頓地方政府隱性債務,規范融資平臺業務的多個政策出臺之后,當前地方融資平臺在法律層面已經與地方政府的信用脫鉤。那些依賴于地方融資平臺信用即“城投信仰”而運作的基礎設施投資與建設,將金融機構、央企等相關參與方,置于一種巨大的不確定性。雖然城投大面積違約發生的概率不大,但是一旦發生,將會對相關主體產生毀滅性的效果。這是一只隨時可能飛出的黑天鵝。

 

當前PPP的監管政策,允許地方政府每年用于PPP模式的支出最高可以為政府當年一般公共預算支出的10%。我們簡單估算,假設PPP的付費周期是10年,地方政府一直滾動利用PPP模式舉債。10年*每年10%=100%,地方政府可以舉借的債務規模大約相當于當年地方政府預算支出規模。

 

根據財政部的財政預算報告,2022年,地方政府的一般公共預算支出為231055億元。這一規模隨著地方政府一般公共預算支出規模的增加而增加??紤]到很多基礎設施雖然不足以覆蓋投資,但是還是能夠產生一定的現金流。作為粗略估算,可以認為地方政府可以通過PPP模式舉借債務并且撬動的基礎設施投資規模為30萬億元。

 

這是PPP的總規模。中國前面幾年,政府大力推動PPP,也有很多PPP項目落地,因此需要扣除這些項目。財政部的PPP中心有入庫的PPP項目信息,可以統計得到這些項目的規模,到2021年底,這些項目的總投資規模接近18萬億元。然而,在現實當中,由于PPP項目融資難題沒有得到有效解決。很多入庫項目并沒有真正落地。因此,我們目前無法估算這些PPP項目已實現的總投資規模。假設,落地實現投資的為三分之一,那么6萬億元。

 

這是金融機構、社會資本方、相關中介服務機構的一種重大的業務機遇,3年的機遇窗口期。

 

8.png

 

3、此前的PPP實踐中出現的三種現象

 

中國此前的PPP實踐當中,出現的三種現像是:

 

① 金融機構不愿作為,

 

② 非金融機構胡亂作為,

 

③ 央企建筑企業想作而無力作為。

 

下面分別進行介紹。在之前 ,我們先介紹一個典型的PPP項目的融資運作。舉一個簡單的例子。央企建筑企業與政府指定的出資單位,合資成立項目公司。央企出資并且持有項目公司的99%的股權比例,地方政府指定的出資單位出資為1%。然后,項目公司再向銀行申請項目貸款,貸款期限為13年,前面三年寬限期,后面十年里,每年等額本息償還相應的金額。

 

我們可以看到PPP項目公司的融資,主要有兩方面:

 

①一是項目貸款。

 

②二是項目公司的股權融資,或者說是夾層融資。

 

在中國當下的實踐當中,更常見的或更有現實意義的是夾層融資,也就是股權優先于央企股東得到固定的回報。由于央企自身受到國資委對于其提高資產負債率的限制,央企建筑企業借此撬動更大的債務杠桿,以將自身的資本金效率發揮到極致。

 

① 金融機構不愿作為。

 

這一點前面已經講過,是指金融機構更愿將資金直接借給地方融資平臺,坐等融資平臺償還本金與利息。在有更簡單易操作的模式的情況下,金融不愿意去進行復雜的操作,并且進行風險管理。

 

當前金融機構沒有掌握項目融資的技術,無法有效管理其中的風險。尤其是PPP項目公司的股權融資,當前幾乎沒有金融機構能夠解決。

 

① 銀行自有資金受到不能投資股權的限制。

 

② 銀行理財則受到資管新規的限制,無法在不錯配的情況下,提供長期限的資金。

 

③其他類型的資管類金融機構幾乎沒有資金募集能力。

 

能夠有效解決PPP融資難題的是保險公司和證券公司。

 

PPP項目的回報周期長,正與保險資金的長期限匹配。證券公司當前債務率普遍較低,舉債成本也低,通過舉債可以獲取利差,并可以獲得PPP項目的衍生機遇。這兩類機構沒有開展這類業務,與其說是因為風險管理能力較低的原因,更不如說是風險偏好太低的原因。證券公司通過定增募集巨量資金,卻將資金大量投資一些回報低的債券,與普通投資者無異,公司的股權回報率普遍低于商業銀行。

 

② 非金融機構胡亂作為。

 

很多非金融機構看到PPP的機構,在金融機構不作為的情況下,認為自身的機會到了。于是通過發債、發行私募基金等方式募集資金,進行PPP項目的投資。通過發債募集資金進行PPP項目投資的企業當中,比較有名的是華夏幸福、東方園林等等。

 

最終,這些企業由于舉債債務過多而且多為短期債務,資產債務期限錯配,承擔了巨大的財務風險與流動性風險,最終在去杠桿與房地產調控的政策影響之下,企業陷入困境。

 

通過發行私募基金方式募集資金進行PPP項目投資的企業當中,比較有名的是杭州金誠。金誠通過發行期限很短的大部分是一年以內的私募基金產品,募集資金,投資PPP項目。這本身已經蘊含了巨大的流動性風險,而且也涉及違法違規。

 

還有更為嚴重的是,金誠募資去投資PPP項目,成本與收益倒掛。PPP項目的回報率普遍在8%左右,但是金誠發行私募基金的募集資金的成本則在12%。最終,在金融強監管政策之下,金誠無法發行新的基金來承接,資金鏈條斷裂。

 

非金融機構胡亂作為,是因為這些機構的資金成本較高,而且沒有意識到金融機構的流動性管理有央行等體系支撐,而自身作為非金融機構無法管理這類流動性風險。最終,釀成悲劇。對于這些企業而言,PPP是一個偽裝成為機遇的陷阱。

 

③ 央企建筑企業想作為而無力作為。

 

是因為央企建筑企業一直以來都憑借自身的融資能力,通過墊資等方式獲取基礎設施的工程總承包業務。PPP模式受到政府大力推動的時候,央企也是最為活躍的社會資本方,以自有資金投資PPP項目。

 

央企的這種操作與東方園林、華夏幸福沒有區別。這么多年下來,央企的資產負債率已經到了較高的水平,只是因為股東背景強大,才沒有出現后面東方園林、華夏幸福所發生的事情。后面,央企受到國資委的明文限制,進一步舉債已經無能為力。

 

9.png

 

4、如何把握PPP的機遇?

 

PPP的機遇,對于這三類機構而言,要解決相應的問題,才能夠真正把握。

 

① 對于金融機構而言,要解決項目融資的問題。

 

近幾年,PPP項目公司的項目融資,項目貸款問題得到當前解決。尤其社會資本方是央企建筑企業的情況下。像中建某局在南京,甚至還有民營建筑企業在山東的PPP項目,也從銀行獲得了項目貸款。但是沒有解決項目公司的股權融資問題,或者更確切的說是項目公司的夾層融資問題。當前,有金融機構如五礦信托、金谷信托等,已經開始在與央企組建共同體,競標F+EPC模式的基礎設施項目。五礦信托事實上提供了項目公司的夾層融資與債務融資。未來,這類金融機構將有望能夠最大程度的抓住PPP的業務機遇。

 

② 對于央企而言,主要是解決資產負債率的問題,并且解決與金融機構的合作問題。

 

而這兩方面的問題要解決 ,主動機卻不在于央企業。在中央政策要求全面加強基礎設施的情況下,央企建筑企業可能受到重視。未來政策有可能放開央企控股的上市公司的股票增發,放開對于央企資產負債率的限制,提升央企的舉債能力。

 

對于非金融機構而言,則需要克制自身的內在沖動。在金融機構不能夠提供匹配PPP項目回報周期的融資的情況下,不能夠通過自身舉債。對于這些背景較弱的企業而業,與金融機構結成聯盟。然而,在存在央企的情況下,金融機構顯然更愿意與央企結成聯盟。

人妻少妇精品视频无码专区_人妻少妇精品专区性色AV_人妻视频一区二区三区免费