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上交所PPP資產證券化“綠色通道”標準公布:六類項目、三大“新風向”

發布日期:2017-07-24 09:40:50 來源:中國財經報 分享:

目前,已經上市的PPP項目資產證券化產品共有四支,其中三支在上海證券交易所掛牌。上海證券交易所債券業務中心資產證券化業務負責人賀銳驍日前透露了上交所PPP資產證券化綠色申報通道項目的范圍。 

據介紹,可以通過“綠色通道”辦理的項目大致有六類:

一是行業龍頭企業作為社會資本方建設運營PPP項目;二是建設運營的雄安新區和京津冀協同發展、“一帶一路”建設、長江經濟帶建設以及新一輪東北地區等老工業基地振興等符合國家戰略的項目;三是建設運營的水務、環境保護、交通運輸等市場化程度高、公共服務需求穩定、現金流可預測性強的行業項目;四是在政府償付能力較好、信用水平較高、嚴格履行PPP項目財政管理要求的地區建設運營的項目;五是中國PPP基金、政府出資產業投資基金投資的項目;六是主管部門鼓勵支持及上交所認可的具有穩定投資收益和良好社會效益的示范項目和其他優質項目。

孫曉霞:抓緊推出一批有代表性的PPP資產證券化項目

在財政部、人民銀行、證監會日前聯合舉辦的PPP項目資產證券化培訓上,相關部門和機構負責人就PPP項目資產證券化的若干問題進行了介紹和說明。

財政部金融司司長孫曉霞透露了下一步PPP項目資產證券化工作的安排。

孫曉霞表示,近期各地要按照要求,抓緊推出一批有代表性的PPP資產證券化項目,發揮引領示范作用。

在加強PPP項目全過程信息披露方面,孫曉霞強調要確保項目實施和資產證券化業務公開透明、有序實施,接受社會和市場監督,為PPP項目資產證券化健康發展營造良好環境,奠定堅實基礎。

此外,孫曉霞還明確要求進一步提高PPP項目質量,防范PPP資產證券化風險。要求各地要進一步增強風險意識,采取有效措施,加大監管力度,糾正“完全兜底”和“偽裝上馬”的“假PPP”項目,強化財政承受能力論證10%“紅線”的硬性約束。

劉隆文:中國PPP基金將以多種方式參與資產證券化

PPP項目資產證券化過程中,作為唯一一支國家級PPP引導基金的中國PPP基金公司除了在PPP項目之中重點發揮好規范、引導和增信的作用之外,在資產證券化領域也將發揮特殊的作用。

中國PPP基金公司總經理劉隆文表示,該基金參與資產證券化的方式大致有三大類,一是作為項目公司股東,以所持有項目公司股權資產進行資產證券化;二是作為增信方,支持項目公司在建設期和運營期進行資產證券化,支持項目公司在建設期發行項目收益票據,目前已經基本完成評級工作,待市場條件成熟隨時啟動;三是作為機構投資者投資資產證券化產品,支持PPP項目。 

在《關于規范開展政府和社會資本合作項目資產證券化有關事宜的通知》(財金〔2017〕55號)文件中更是明確提出,對于各省級財政部門推薦的項目和中國政企合作支持基金投資的項目,中國銀行間市場交易商協會、證券交易所、中國證券投資基金業協會等單位要研究建立受理、審核及備案的綠色通道,專人專崗負責,提高注冊、備案、審核、發行和掛牌的工作效率。

PPP項目資產證券化呈現三大“新風向”

政府和社會資本合作(PPP)項目資產證券化在我國雖然興起時間短,目前上市的相關產品也不多,但其受到的關注度卻很高。

尤其是在財政部、人民銀行和證監會聯合發布了《關于規范開展政府和社會資本合作項目資產證券化有關事宜的通知》(財金〔2017〕55號,以下簡稱《通知》)之后,業界對于在“規范”框架下開展PPP項目資產證券化的關注度更是一路攀升。

新政頒布之后,PPP項目資產證券化呈現出了哪些“新風向”?

注重“規范發展”強調在監管框架下開展

政府有關部門、金融機構和相關主體,要在監管部門劃定的政策框架內開展PPP資產證券化。

強調“規范”,一直都是財政部在推進PPP工作時堅持的原則,但即便如此仍然有一些“假PPP”試圖蒙混過關。目前,PPP不斷與資產證券化碰撞出新火花,越來越多的項目對此躍躍欲試之時,財政部聯合人民銀行、證監會等主管部門聯合加大力度,再次舉起“規范發展”大旗。

財政部金融司司長孫曉霞強調,政府有關部門、金融機構和相關主體,應該著眼長遠,立足于“讓市場發揮資源配置的決定性作用、更好發揮政府作用”,在監管部門劃定的政策框架內開展PPP資產證券化。

中國證監會債券部主任蔡建春也表示,資本市場是PPP項目規范發展的試金石。PPP資產證券化,應當嚴格按照證券監管規則履行相應的信息披露義務,接受證監會、交易場所和協會等單位的行政監管與自律管理,也要接受市場的監督。

那么,進行資產證券化的PPP項目需要具備哪些“規范”的特征?

根據《通知》的要求,開展資產證券化的PPP項目應當運作規范、權屬清晰。項目實施方案科學、合同體系完備、運作模式成熟、風險分配合理,并通過物有所值評價和財政承受能力論證。項目公司預期產生的現金流,能夠覆蓋項目的融資利息和股東的投資收益。擬作為基礎資產的項目收益權、股權和合同債權等權屬獨立清晰,沒有為其他融資提供質押或擔保。

作為發起人(原始權益人)的,應當已落實融資方案,前期融資實際到賬。項目公司、項目公司的股東作為發起人(原始權益人)申請通過發行主管部門綠色通道受理的,項目還應當成功運營2年以上,發起人(原始權益人)信用穩健,最近3年未發生重大違約或虛假信息披露,無不良信用記錄。

“規范”的要求之下,“唯有規范化的PPP項目才有實現資產證券化目標的可能。”這已經成為業內人士的共識。

更為重要的是,業界普遍認為,PPP證券化的發展,將有助于提升PPP項目的規范性和透明度,激勵項目參與方從項目開始階段就按照資本市場公開透明的標準嚴格要求,履行相應程序,提升規范運作水平。

中信證券股份有限公司總監、資產證券化業務線聯席負責人劉煒敏表示,資產證券化可以通過在設立、存續等環節建立嚴格的審核標準、規范的審核程序、充分的信息披露等方式,加強對社會資本及PPP項目的約束,做“真PPP”,引導資金配置至優質的社會資本方、運營及效益良好、風險控制適當的PPP項目及PPP項目管理優良及政府債務水平良好的區域。

上海市財政局紀鑫華分析,資產證券化多以給項目帶來現金流的股權、收益權或合同債權等為基礎資產,核心在于現金流。因此,通過資產證券化,將推動社會資本更為關注PPP項目全生命周期中的運營,提高運營績效以獲得更為充沛、穩定的收益,為基礎資產產生預期現金流提供必要的保障,從而有助于引導PPP項目的規范實施和有效運營,避免異化為簡單的項目建設或變相融資。

注重“正本清源”不能成為快速“退出”渠道

資產證券化是項目再融資和提高資產流動性的手段,不能讓PPP項目資產證券化成為社會資本的快速“退出”渠道。

自從PPP遇見資產證券化,很多市場期待隨之產生,如融資、退出、盤活存量資產等。面對如此多的期待,PPP項目資產證券化工作推進的“初心”到底是什么?

孫曉霞表示,資產證券化是項目再融資和提高資產流動性的手段,應堅持在確保實現PPP項目全生命周期管理、確保公共服務供給質量和效率的基礎上推進,不能讓PPP資產證券化成為社會資本的快速“退出”渠道。PPP項目資產證券化要注重“正本清源”。

“PPP項目資產證券化不但為資本市場與PPP領域之間架接了一座橋梁,更可以成為PPP領域發展的重要推動力。”蔡建春表示,資產證券化是盤活PPP項目存量資產的方式之一,可通過市場化方式提高PPP項目資產的流動性,提高資金使用效率和社會資本的參與意愿,吸引更多社會資本參與PPP項目建設。

近期,國務院明確提出“要拿出更多優質資產,通過政府和社會資本合作模式引入各類投資,回收資金繼續用于新的基礎設施和公用事業建設,實現良性循環。”

蔡建春認為,服務實體經濟是資本市場發展的根本目標,疏通資金進入實體經濟的渠道,促進資源優化配置到實體經濟最需要的領域是當前金融領域工作的重中之重,資產證券化業務發展同樣應當符合這一根本目標要求。

中國資產證券化研究院院長林華表示,《通知》提到將進一步優化審核程序和優化發展環境,為PPP項目資產證券化大發展打造良好的外部環境,這一政策上的支持有助于進一步提升融資方盤活存量的積極性。

《通知》在鼓勵傳統PPP資產證券化項目的同時,還提及了一些PPP資產證券化的創新方向,如PPP相關的未來收益權、股權、PPP REITs(不動產信托投資基金)等等,鼓勵更多的資產和機構參與進來,這將進一步拓寬PPP資產證券化的業務范圍。

中國銀行間市場交易商協會市場創新部主任徐光介紹,截至今年6月,該協會累計注冊發行各類債務融資工具27.63萬億元,其中支持基礎設施、公共事業、交通運輸類等相關領域的企業發行債務融資工具達到6.25萬億元,占到協會債務融資工具累計發行規模的20%以上。

徐光認為,債務融資工具市場發展為PPP融資提供了廣闊的空間,資產支持票據(ABN)、項目收益票據(PRN)、“債貸組合”和“債貸基組合”等豐富的產品序列也可以為PPP融資提供更多選擇。

注重“防范風險”避免“綁架”政府剛性兌付

PPP項目資產證券化產品,應堅決避免本應完全依賴項目未來現金流收益的PPP資產證券化產品,將償付責任向政府延伸。

孫曉霞表示,為了營造有利于PPP項目資產證券化的環境,將加強PPP項目全過程信息披露,確保項目實施和資產證券化業務公開透明、有序實施,接受社會和市場監督,為PPP項目資產證券化健康發展營造良好環境,奠定堅實基礎。同時,孫曉霞強調,對本應完全依賴項目未來現金流收益的PPP資產證券化產品,要堅決避免將償付責任向政府延伸,“綁架”政府剛性兌付。

一邊是努力營造環境促進PPP項目資產證券化的健康發展,一邊是將各類監管手段用足以促進其規范發展、防范風險。PPP項目資產證券化的主要風險在哪里,如何規避?

在規范發展與風險防范方面,孫曉霞強調,資產證券化的健康發展,根源上依賴于PPP本身的健康發展。要堅決防范由PPP項目運營風險蔓延到投資人風險。各地要進一步增強風險意識,采取有效措施,加大監管力度,糾正“完全兜底”和“偽裝上馬”的“假PPP”項目,強化財政承受能力論證10%“紅線”的硬性約束。

中央財經大學中財—鵬元地方財政投融資研究所執行所長溫來成曾撰文分析,和其他證券類的產品相比,PPP項目資產證券產品有較高的風險。一旦出現項目公司不能按期兌付產品利息或本金,就會出現違約。目前,市場上已經出現基礎設施類資產證券化產品實質性違約的案例。這對于我國蓬勃發展的PPP市場而言,需要引起高度重視。

溫來成建議,在現階段,需要擇優篩選PPP項目開展資產證券化,切實做好風險隔離安排,通過特殊目的載體(SPV)和必要的增信措施,堅持真實出售、破產隔離原則,在基礎資產與發起人(原始權益人)資產之間做好風險隔離。充分披露資產證券化相關信息。通過上述有效措施,切實管控PPP項目資產證券風險,促進我國PPP模式的健康發展。

林華也表示,在PPP項目資產證券化即將迎來新發展機遇的時刻,提前做好產品風險防控機制的建設尤為重要。

他分析,《通知》建立了PPP資產證券化全流程的風險防控機制。在前期,是嚴格的PPP項目篩選和發起人準入,二者缺一不可。在中期,是完善的風險隔離設計,既保證基礎資產風險和原始權益人之間的風險隔離,也要保證產品風險不能轉嫁給政府和公眾。在后期,則是要求政府做好項目生命周期的合同履約管理,要求監管機構加強協同,要求中介機構做好盡職調查和存續期信息披露。

延伸閱讀:PPP資產證券化發展歷程

2016年12月,國家發改委、證監會聯合印發《關于推進傳統基礎設施領域政府和社會資本合作(PPP)項目資產證券化相關工作的通知》,明確資產證券化PPP項目的范圍和標準,標志著PPP項目資產證券化正式啟動。

自此,PPP資產證券化進展如火如荼,在不到三個月的時間內,完成首批傳統基礎設施領域41個PPP項目證券化申報,國家發改委批準9個,其中4個已發行,總規模27.14億元。

2017年6月,財政部聯合中國人民銀行、中國證監會印發《關于規范開展政府和社會資本合作項目資產證券化有關事宜的通知》(財金〔2017〕55號),促使PPP資產證券化在創新中發展、在規范中完善,恰逢其時。

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